著名的“美元微笑理论”创立者、Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen周三表示，随着亚洲国家逐步减持其储备的美元九鼎，美元可能面临高达2.5万亿美元的“雪崩式”抛售。
Jen和其同僚Joana Freire在一份最新发表的报告中写道，由于亚洲地区对美国的贸易顺差不断扩大，亚洲出口商和投资者多年积累的美元储备可能已形成了“极其庞大”的规模。而随着美国主导的贸易战升级，部分亚洲投资者可能会将大量资金汇回国内，或加大对美元贬值的对冲力度，这可能将引发对这一全球储备货币的抛售潮。
“我们怀疑亚洲出口商和机构投资者囤积的美元规模可能非常大————估计约达2.5万亿美元，这将对美元兑亚洲货币汇率构成重大下行风险，”报告写道。
随着特朗普扰乱全球贸易秩序的做法，促使投资者重新审视“美国例外论”的交易策略，美元的长期吸引力目前正面临威胁。
上周五和本周一，新台币汇率连续两天异乎寻常的大幅跳涨，就一度引发了各方的关注。行情数据显示，目前彭博美元指数较2月高点已下跌了约8%，过去一个月所有亚洲货币兑美元均呈现升值态势。
Jen此前曾预测，当美联储降息时，中国企业抛售美元计价资产，或将促使约1万亿美元回流这一全球第二大经济体。
他在报告中指出，在拥有巨额外部顺差的亚洲国家普遍存在的“裸多头”美元头寸九鼎，可能会加速数万亿美元规模的资金流动。他指的是那些没有对冲美元波动的头寸。
他在最新报告中强调，“全球存在重要失衡，使美元处于易受冲击的境地。”
持类似观点者不在少数
事实上，近来存有类似观点的市场人士，远不只有Stephen Jen一人。摩根大通本周早些时候就曾表示，多年贸易顺差积累的巨额美元资产开始回流，已被许多人视作亚洲强势货币背后的一个强大推手。
据小摩估算，仅中国出口企业就持有4000亿至7000亿美元资产，加上其他亚洲出口国的净国际投资头寸盈余，构成了巨大的潜在回流和外汇对冲压力。
宏观策略师Simon White上周三(4月30日)也表示，贸易战之后九鼎，资本战争是合乎逻辑的下一步，这将对美国国债、风险资产和美元造成不利影响。
White认为，多年来积累的失衡将导致数万亿美元资本在全球范围内重新配置，引发不稳定性，并很可能促使各国政府采取行动限制或引导资本流动。美元将面临长期贬值压力，其他货币则存在高估风险，而美国资产将暴露于资本外流的冲击中。
在White看来，在纷繁复杂的财经新闻头条中，人们只需要牢记两条基本原理：第一，美国希望缩减其贸易逆差；第二，经常账户变动将会影响金融账户。即在国际收支核算中，任何商品或服务的交换必然对应金融或非金融资产的交换。
美国过去12个月的经常账户逆差已超1万亿美元，这正好对应着金融账户的变化——即外国投资者净购买美国资产的规模持续超过美国对外投资规模。
White认为，贸易和资本是同一枚硬币的两面。从上述原理可以推导出：
加征关税应能缩减美国的贸易和经常账户逆差，同时减少其他国家的顺差；
同时这也意味着金融账户的失衡也将缩小；
像美国这样“外国持有本国资产超过本国持有外国资产”的国家，将面临资本外流、资产价格下跌及货币贬值的风险；
像日本这种“海外资产净持有国”，则可能遭遇资本涌入、资产价格上升及货币升值的压力。
White表示，美国持有的外国资产相对于外国持有的美国资产明显不足，而贸易顺差国往往持有大量美国资产。关税政策的逻辑后果是贸易失衡收窄——贸易民族主义将导向资本民族主义。即使贸易和金融账户的净调整相对较小，随着大量基础资本头寸开始转移，跨境资本流动也可能造成极大破坏，从而促使政府和央行采取保护措施。
换言之，White认为，美国即将面临资本净流出。
到目前为止，实际的外国股票流出量可能并不大，但自疫情爆发以来，已有9万亿美元流入美国股市，因此未来还有更多资金可以流出。
即使没有这些，由于关税抑制全球出口，外国对美元资产的需求也会下降。
全球超过50%的贸易以美元结算九鼎，其他国家的贸易顺差推动了对美国资产的需求。美债供给增速也与贸易赤字、财政赤字及美元国际结算量高度同步。
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